用戶7月凈增超2500萬
工信部25日公布2015年7月份通信業(yè)經(jīng)濟運行情況。7月份，我國三家基礎電信企業(yè)運行穩(wěn)中趨緩，收入增速繼續(xù)小幅回落。4G用戶保持高速增長態(tài)勢，凈增超過2500萬。
中國聯(lián)通：跑馬圈地營銷創(chuàng)新
我們維持年初的觀點，即公司依然處于一個轉(zhuǎn)折的階段---新業(yè)務對業(yè)績的貢獻還沒有覆蓋大規(guī)模資本開支帶來的成本壓力。我們認為公司明顯的業(yè)績逐季環(huán)比增長將在公司人員架構調(diào)整完成和3G 用戶成規(guī)模(至少1500萬)用戶以后。我們預計公司2010 和2011 年EPS 分別為0.10 元和0.17 元。
公司目前通過大規(guī)模資本開支和營銷開支“跑馬圈地”的發(fā)展戰(zhàn)略為公司長期穩(wěn)定現(xiàn)金流回報奠定基礎。單純從EPS 來分析公司估值并不能合理反映公司長期業(yè)績成長。公司市凈率僅1.55 倍，EV/EBITDA 僅5.2 倍，估值具有安全邊際，我們給予謹慎推薦投資評級。（銀河證券 許耀文）
高鴻股份：在傳統(tǒng)業(yè)務上拓展多元空間 值得長期關注
1、業(yè)務沿3G 產(chǎn)業(yè)鏈向終端延伸為適應國內(nèi)電信運營市場投資重點的變化和國際電信設備制造業(yè)發(fā)展格局的變化，公司開始進行經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和商業(yè)模式調(diào)整。公司業(yè)務框架在傳統(tǒng)“通訊產(chǎn)品經(jīng)營”基礎上拓展了“IT 連鎖銷售”和“電信增值服務”兩大業(yè)務板塊。公司戰(zhàn)略定位于“建立面向廣大獨立決策的投資和消費主體的服務體系”，重點發(fā)展“全國連鎖銷售和服務中心”的商業(yè)模式。
2009年3 月公司擬參與出資成立“大唐創(chuàng)業(yè)投資有限公司”，經(jīng)營范圍為創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務及相關服務，其主要投資范圍為通信及相關行業(yè)中有成長性的優(yōu)秀企業(yè)，主要投資方式為股權投資。該項目不僅可以為公司帶來良好的投資回報，而且可以通過該基金為公司尋找與其業(yè)務相關的優(yōu)質(zhì)項目資源。
2、通訊產(chǎn)品經(jīng)營業(yè)務重新定位公司通訊產(chǎn)品經(jīng)營業(yè)務定位于“企業(yè)信息化服務與集成商”，充分利用公司各項資質(zhì)，拓展企業(yè)信息化市場。2009 年該業(yè)務收入同比下降36.12%，其中通訊設備產(chǎn)品及制造業(yè)務收入同比下降4.44%，計算機涉密及系統(tǒng)集成業(yè)務同比下降37.02%。
由于通訊行業(yè)產(chǎn)品和服務競爭日趨激烈，公司該業(yè)務毛利率逐年走低。隨著業(yè)務方向重新定位，提升贏利能力成為經(jīng)營重點。2009 年計算機涉密及系統(tǒng)集成業(yè)務毛利率同比上升12.35%，在通訊設備產(chǎn)品及制造業(yè)務毛利率同比下降20.03%的情況下，該業(yè)務綜合毛利率同比上升11.92%。我們預計2010-2012 年公司通訊產(chǎn)品經(jīng)營業(yè)務收入將保持15-20%的增速，毛利率維持在19-21%的水平。
3、電信增值業(yè)務發(fā)展空間廣闊2009 年公司實現(xiàn)與三大基礎電信運營商合作開展全網(wǎng)業(yè)務運營的突破。公司定向增發(fā)募集資金將投資3G 移動互聯(lián)網(wǎng)門戶網(wǎng)站、電信增值業(yè)務綜合服務平臺和連鎖互聯(lián)網(wǎng)運營服務平臺并推廣3G 移動和寬帶數(shù)據(jù)增值業(yè)務，目標是建設成為國內(nèi)知名的數(shù)字娛樂綜合服務提供商。
2009年該業(yè)務收入同比增長149.24%，但毛利率同比下降17.36%。我們預計2010-2012 年隨著募集資金項目建成，該業(yè)務收入年復合增長率將達到50-60%。
4、IT 連鎖銷售致力于成為行業(yè)龍頭截止2009 年底，公司在全國22 個一、二線城市擁有門店231 家，營業(yè)面積16000 平方米。公司控股子公司高鴻恒昌和高鴻信息以“恒昌IT”和“高鴻IT”兩個業(yè)務品牌獨立運作，在業(yè)務區(qū)域和產(chǎn)品分類上形成優(yōu)勢互補。定向增發(fā)開設的新門店將主要向發(fā)達二、三線城市拓展。
2009年該業(yè)務收入同比增長2061.62%，這部分是由于子公司高鴻恒昌2008 年僅合并11-12 月數(shù)據(jù)而2009年合并全年數(shù)據(jù)。但毛利率同比下降6.38%，這主要是因為公司2009 年新開門店數(shù)量較多。
公司店面快速擴張帶來了管理和信息等方面的時滯性，因此我們認為2010 年公司店面擴張速度將會放緩，重點將放在提升門店經(jīng)營水平上。公司將進行強勢整合，建立基于集中采購、集中物流模式下的“總部-大區(qū)”經(jīng)營模式。IT 連鎖銷售業(yè)務采取統(tǒng)一商務和存貨管理，針對上游供應商發(fā)揮規(guī)模成本優(yōu)勢，降低采購成本和管理成本。同時完成ERP 系統(tǒng)在管理總部和門店的實施，建立全面的內(nèi)部管理體制，提高門店運營效率。
隨著IT 零售業(yè)態(tài)多樣化，其它零售渠道份額呈逐步上升的趨勢，例如以3C 產(chǎn)品為主的電子商務公司京東商城2007-2009 年銷售額年復合增長率超過220%，但電腦城依然占據(jù)IT 零售市場的主體。目前國內(nèi)城市大多設有電腦城，零售商普遍實力較弱，經(jīng)營模式落后。與主要競爭對手“美承”和“和雍”零售+分銷的模式相比，公司更專注于零售層面，并形成有效的經(jīng)營模式。定向增發(fā)募集資金將為公司加速擴張?zhí)峁┯辛ΡＵ�，因此公司有望成為國�?nèi)IT 零售市場的整合者。
投資建議我們預計2010-2012 年公司EPS 分別為0.14 元、0.25 元和0.36 元。由于新型業(yè)務體系建立和募集資金項目建設需要周期，我們預計2012 年公司業(yè)績才得到全面釋放。我們維持對公司“中性”的投資評級。但低集中度的IT 零售市場正處于由傳統(tǒng)模式向連鎖模式的嬗變中，公司作為行業(yè)整合者值得投資者長期關注。（銀河證券 陳雷）
超聲電子：密切關注公司觸摸屏業(yè)務的發(fā)展
毛利率略有上升，費用率控制良好：公司上半年總體銷售毛利率為19.1%，同比上升0.16%；而費用率為12.52%，同比減少1.13個百分點。液晶顯示器和覆銅板業(yè)務的毛利率均有所上升，且二者的收入也分別同比增長70.8%和42.2%，遠高于印制線路板的12.7%，因此盡管公司PCB業(yè)務毛利率略有下滑，總體毛利率基本保持穩(wěn)定。
業(yè)務低于預期，顯示器業(yè)務有較大改善：公司的PCB業(yè)務上半年增長低于預期，主要是因為超聲電路板(二廠)公司的HDI產(chǎn)品市場競爭激烈且原材料價格高企，利潤空間受到較大影響，營業(yè)收入同比增長14.6%，凈利潤卻下降了20%。顯示器業(yè)務方面，盈利能力有較大改善。超聲電子顯示器(二廠)公司主營STN和CSTN，上半年銷售收入和凈利潤分別同比增長約78%和1936%，而一廠的營收和凈利潤同比增幅均在40%以上。
公司將實施電容式觸摸屏技改項目：公司同時公布董事會通過實施觸摸屏技改項目的決議。公司下屬控股子公司汕頭超聲顯示器有限公司在電容式觸摸屏技術領域處于領先地位，由于電容式觸摸屏的市場需求旺盛，公司擬進一步擴大觸摸屏生產(chǎn)規(guī)模，新增年產(chǎn)能4.5萬平米。該項目總投資8996萬元，預計2011年3月可試生產(chǎn)，5月正式達產(chǎn)。達產(chǎn)后克實現(xiàn)銷售收入1.2億，利潤總額2828萬元。
盈利預測與估值定價：我們預計2010-2011年公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.39億和1.7億元，對應每股收益為0.32元和0.4元，當前股價對應動態(tài)市盈率分別為38倍和30倍。我們認為，公司的PCB業(yè)務仍處于上升階段。液晶顯示器業(yè)務方面，STN/CSTN等液晶顯示器業(yè)務因面臨TFT的擠壓效應處于微利狀態(tài)，但公司利用液晶顯示器設備進入電容式觸摸屏生產(chǎn)領域，盈利能力有望繼續(xù)改善。維持推薦的投資評級。（長城證券 岳雄偉）
中興通訊：即將迎來國內(nèi)4G市場大機遇
我國自主創(chuàng)新的 4G 通信技術TD-LTE 推進速度將大大加快，1-2 年可望商用部署。海外4G 標準FDD-LTE 在移動互聯(lián)網(wǎng)流量激增的促進下，產(chǎn)業(yè)取得快速進展，這將倒逼中國加快推進TD-LTE，否則將又一次喪失在移動通信技術創(chuàng)新上的領先機遇。隨著我國3G 標準TD-SCDMA 產(chǎn)業(yè)的逐步完善，TD-LTE 作為TD-SCDMA 的演進技術，是對TD-SCDMA 原有關鍵技術的繼承和進一步創(chuàng)新，TD-LTE 的發(fā)展條件已經(jīng)基本具備。
也許有投資者擔心，我國的3G 投資高峰剛過，國家是否有動力在短期內(nèi)投資TD-LTE 建設？我們認為，站在國家決策層的角度，實現(xiàn)自主創(chuàng)新的戰(zhàn)略目標是首要考量。3G 的投入已經(jīng)是沉沒成本，必須加快對TD-LTE的發(fā)展，否則一旦發(fā)生在4G 時代落后的情況，則3G 的前期投入將對實現(xiàn)通訊技術的自主創(chuàng)新戰(zhàn)略沒有任何意義。因此，3G 網(wǎng)絡的投資回報考慮將不會是我國加速發(fā)展TD-LTE 的障礙性因素。
預期中興通訊將在未來1-2 年內(nèi)迎來一個超越3G 建設規(guī)模的大機遇。國內(nèi)TD-LTE 提前建網(wǎng)，將是堪比3G 建設的投資規(guī)模。并且在LTE 時代，三大運營商的技術制式將得到統(tǒng)一，中興的產(chǎn)品線有望大大縮短，有利于降低管理費用，有利于產(chǎn)生巨大的規(guī)模效益。隨著TD-LTE 與FDD-LTE融合為統(tǒng)一的LTE 國際標準，也將有利于中興通訊的產(chǎn)品更順利地打入國際市場。中興通訊在TD-LTE 上的技術積累深厚，在工信部組織的TD-LTE 室內(nèi)二階段測試中，率先完成并通過了所有測試項目，是業(yè)內(nèi)唯一一家。
