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第2章 投資與融資決策
2.1投資決策
2.1.1利用凈現(xiàn)值進(jìn)行資本決策
2.2融資決策
2.2.1市場有效性
2.2.2融資的形式
2.2.3財務(wù)杠桿
2.2.4稅收問題
2.3案例研究
2.3.1案例-（1）： Google公司的成功避稅
2.3.2案例-（2）：云計算服務(wù)商Rackspace的成功融資
2.1 投資決策
現(xiàn)值和凈現(xiàn)值方法是公司的投資決策中最常用的的方法。在公司的投資決策中也常用到其他三種指標(biāo)， 即項目的回收期、賬面收益率和內(nèi)部收益率。
2.1.1 利用凈現(xiàn)值進(jìn)行資本決策
以凈現(xiàn)值法則為例，在投資決策中， 財務(wù)經(jīng)理需要做以下的工作：
�。�1）搜集、審查、加工處理公司各個部門提供的數(shù)據(jù)，本著一致性、完整性及準(zhǔn)確性的原則，做出項目的收入、成本和投資預(yù)測
（2）設(shè)定稅收、營運(yùn)資本變化、通貨膨脹、項目到期后廠房設(shè)備的殘值等假設(shè)，以做出準(zhǔn)確的現(xiàn)金流預(yù)
�。�3）利用凈現(xiàn)值法則來評估項目
�。�4）將資本投資和運(yùn)營資本轉(zhuǎn)化為等價年度成本，并用等價年度成本來決定何時更換已經(jīng)老化的廠房和設(shè)備。
在用凈現(xiàn)值來進(jìn)行資本決策時，一定要把握住以下項原則：
�。�1）只有現(xiàn)金流才與決策有關(guān)。
�。�2）現(xiàn)金流的估計要始終以增量為基礎(chǔ)。
�。�3）對通貨膨脹的處理要保持一致性；用名義利率去貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流，用實際利率去貼現(xiàn)實際現(xiàn)金流。
�。�4）要計算機(jī)會成本。
（5）不要計算沉沒成本。
（6）要考慮營運(yùn)資本。
�。�7）要考慮所有的攤銷成本。
2.2 融資決策
如果說資本支出問題是資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)的項目的話，那么在融資決策里我們將把注意力轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)。通俗地說，資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)在討論花錢的問題，資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)則是在討論怎樣找錢。
對于一個未上市公司來說， 新投資項目的資金多是出自于公司的留存收益和再投資款項，上市公司則可以通過發(fā)行股票和債券來募集資金。無論是哪種情況，公司的融資決策都會涉及到以下問題：
�。�1）公司是把大部分的利潤用于經(jīng)營再投資，還是作為紅利發(fā)放給股東？
�。�2）如果公司需要更多的資金，是應(yīng)該發(fā)行更多的股票，還是應(yīng)該發(fā)行債券，或者向銀行借款？
�。�3）公司是應(yīng)該短期借貸還是長期借貸？
�。�4）公司是發(fā)行長期債券還是可轉(zhuǎn)換債券？
在現(xiàn)實生活中，公司可以先考慮有什么項目可以投資，然后再考慮怎么融資。但是很多情況下，投資和融資的決策是相互影響的。比如一個公司首次上市，在其招股書里要說明籌措資金的目的，要用于哪些項目，而一旦上市成功，該公司除了要進(jìn)行在招股書里提及的項目之外，也要不斷地尋找新的項目和方向，以做出投資決策， 從而使融來的資金最大程度地發(fā)揮作用。
投資決策和融資決策的決策標(biāo)準(zhǔn)基本上相同，那就是都要堅持凈現(xiàn)值法則。好的融資決策能產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值，它所籌集的現(xiàn)金金額大于對應(yīng)負(fù)債的價值。
此外，總體說來，資本市場是零和游戲，如果融資者的的凈現(xiàn)值是正的，那就意味著把錢給予他們的投資者的凈現(xiàn)值是負(fù)的。那么公司有多大可能說服投資者買入對他們來說是負(fù)凈現(xiàn)值的證券呢？
在進(jìn)入融資工具之前，我們先簡要介紹一下美國的有效市場理論，因為這是一個可以幫助財務(wù)經(jīng)理認(rèn)識清楚資本市場的性質(zhì)，正確地提出問題，按照合理價格發(fā)行證券的基礎(chǔ)。
2.2.1 市場有效性
美國股票市場的許多實證研究表明，在競爭的市場上，一支股票的價格是隨機(jī)游走的，過去的價格變化不能為投資者帶來明天價格變化的任何信息。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家定義了三種層次的資本市場有效性：
（1）股票的價格體現(xiàn)了歷史價格數(shù)據(jù)所包含的信息， 這就是所謂的市場弱有效性。
（2）股票價格不僅體現(xiàn)了歷史價格的信息，而且反映了一切公開信息，這就是市場的半強(qiáng)有效性，在這個意義上，股票的價格會對所有的公開信息，如最近發(fā)布的財報、新股發(fā)行以及兩家公司的并購計劃等，迅速作出反映；
�。�3）所謂市場的強(qiáng)有效性是指股票的價格反映了關(guān)于公司研究和宏觀經(jīng)濟(jì)所能得到的一切信息。
目前人們已經(jīng)形成共識，即功能發(fā)揮充分的資本市場已經(jīng)使輕松獲利的機(jī)會不復(fù)存在，證券價格從長期來看是公平合理的。
對于財務(wù)經(jīng)理來說，市場有效性會有以下啟示：
�。�1）市場沒有記憶，歷史價格變化的時間序列中不包含任何有關(guān)未來價格變化的信息。財務(wù)經(jīng)理們都想在市場高價位時發(fā)行股票，以最小的股份出讓成本獲得最大的融資額，但是市場有效性告訴我們， 市場沒有記憶，并不存在著市場周期來告訴財務(wù)經(jīng)理們什么時候會證券價格會走高。
�。�2） 相信市場價格的合理性。在一個有效市場中，證券價格已經(jīng)包含了有關(guān)證券價值的所有信息，這也意味著，在有效市場中，大多數(shù)投資者無法獲得持續(xù)的高額回報。財務(wù)經(jīng)理不要自信自己能夠把握利率、股價或者匯率的走向，因而去做一些投機(jī)活動。在有效市場里進(jìn)行投機(jī)，獲利與虧損的概率是一樣的。
�。�3）要讀取信息內(nèi)涵。在一個有效市場里，價格已經(jīng)反映了所有的信息。假設(shè)一家公司債券承諾的收益遠(yuǎn)高于市場平均水平，財務(wù)經(jīng)理要警惕該公司可能已經(jīng)陷入困境。
�。�4）去除財務(wù)幻覺。在有效市場上，投資者都非常實際，沒有人會只關(guān)心管理層講述的故事。投資者最關(guān)注是這公司的現(xiàn)金流以及這些現(xiàn)金流中自己該得的份額。
市場有效性是下面我們所討論的融資決策的假設(shè)前提，在中國，由于證券市場信息嚴(yán)重不透明，監(jiān)管力度不足， 對中小投資者的保護(hù)沒有到位，市場有效性的程度以及公司的融資決策的過程與方法路徑自然與美國有很大差異。即使是在美國，不同的投資者也有不同的投資理念，遵從價值投資理念和進(jìn)行短期投機(jī)的都大有人在。
