近日，全球五大電信設備商都相繼發(fā)布了2013年的中期業(yè)績。中金公司對五大設備商的成績給予了點評，認為愛立信在整合解決方案業(yè)務上遇到一些困難，華為的規(guī)模優(yōu)勢已經(jīng)較為明顯，阿朗穩(wěn)定的關鍵在于降低OPEX，諾西調整戰(zhàn)略非常成功，中興未來經(jīng)營重點轉回國內市場。
中金分析師指出，電信設備行業(yè)面對的大環(huán)境是全球電信主設備市場總規(guī)模約800億美元，每年復合增長低于5%，愛立信+華為的設備業(yè)務合計已經(jīng)超過行業(yè)的50%。在電信設備業(yè)務上，愛立信的OPM(營業(yè)收入利潤率)從2009-2011年的14%降到2012-2013年的6%左右；而華為的OPM一直保持在10%以上，收入規(guī)模約230億，表現(xiàn)出了設備業(yè)務上行業(yè)最強的競爭力。
以下是詳細點評：
愛立信：上半年收入1074億瑞典克朗（約160億美元），同比增1%；毛利32.2%，同比降0.4個百分點；調整的（不計非運營直接相關的費用和減值）運營利潤率7.7%；考慮全部費用的運營利潤率4.3%，同比降1個百分點（2012 年不計同期處置索尼愛立信收益），其中設備業(yè)務運營利潤率5%，服務業(yè)務運營利潤率5%，解決方案業(yè)務運營虧損（運營利潤率-7%）；凈利潤27億瑞典克朗。
點評：
愛立信的戰(zhàn)略為“服務、軟件和硬件”三駕馬車。從2009至2012年的數(shù)據(jù)看，在收入上，服務發(fā)展較好、硬件基本穩(wěn)定、軟件發(fā)展不佳，2009至2013年收入復合增長率2.6%，反映了行業(yè)大環(huán)境；毛利率上，服務毛利率基本穩(wěn)定，硬件毛利率受制于競爭趨勢向下，高毛利的軟件業(yè)務發(fā)展不快，使得愛立信毛利水平中樞下降。
由于服務和硬件的毛利率大致相當，毛利率提升需要由軟件驅動，愛立信的軟件收入主要由兩部分構成，一部分是網(wǎng)絡的擴容收入中的軟件部分，另外一部分是解決方案業(yè)務（主要包括OSS/BSS和IPTV多媒體）。行業(yè)的網(wǎng)絡擴容進程不可能太快，因為LTE部署對于運營商來說就是擴容，運營商不會很快進行二次擴容。愛立信通過一系列收購（收購包括Telcordia、LHS、Microsoft Mediaroom、Telcocll、TeleOSS 等）打造的解決方案業(yè)務表現(xiàn)不佳，2013年上半年收入下降26%，運營出現(xiàn)虧損OPM -7%，愛立信在整合解決方案業(yè)務上遇到一些困難。
全年預計愛立信收入2290億瑞典克朗，同比持平；毛利32.6%，同比提高1個百分點；EBIT margin 8.8%，同比提高1個百分點。未來如果軟件業(yè)務改善，則毛利改善速度會更快，否則提高利潤需要繼續(xù)壓縮OPEX。
華為：上半年收入1138億元人民幣（約185億美元），相對2012年同期（1027億人民幣）增長10.8%；未公布運營利潤和凈利潤，預計運營利潤率11%。以華為2013年上半年收入為參照，2011年以來愛立信相對規(guī)模下降16%、諾西下降17%、阿朗下降15%、中興下降9%，華為的規(guī)模優(yōu)勢已經(jīng)較為明顯。
點評：華為的戰(zhàn)略為“運營商、企業(yè)網(wǎng)和終端”三駕馬車。從收入上看，2010-2012年運營商收入占比下降（但仍達70%），企業(yè)網(wǎng)和終端收入占比提高。從毛利看，中國廠商終端毛利率水平在低于20%的水平，華為也不會例外；而華為運營商業(yè)務的毛利應穩(wěn)定于40%以上，參照27%的期間費用率，2013 年華為運營商業(yè)務的OPM 應在13%以上。而企業(yè)網(wǎng)和終端經(jīng)過2年的投入期，2013年預計企業(yè)網(wǎng)OPM大于5%，終端OPM在2%-3%的水平，這樣今年華為的OPM會位于10%之上。再考慮到華為今年收入會有接近10%的增長，預計華為今年的運營利潤會有20%以上的同比增長。
華為的運營商系統(tǒng)業(yè)務（設備+服務）2010-2012年復合增長4.9%，2012 年規(guī)模258億；愛立信的系統(tǒng)業(yè)務（設備+服務）2010-2012復合增長5.4%，2012年規(guī)模329億，服務收入的增長（設備收入基本無增長）使得愛立信系統(tǒng)業(yè)務增長其實也不慢。但在非系統(tǒng)業(yè)務上，兩者表現(xiàn)差距較大，愛立信的“OSS/BSS 和多媒體”業(yè)務2009 到2012 年收入沒有增長，規(guī)模20 億美元上下；而華為的“企業(yè)網(wǎng)+終端”業(yè)務2010-2012復合增長28%，2012年規(guī)模100億美元。華為的非運營商業(yè)務擴張更為成功，使得在規(guī)模上超越愛立信并拉開差距。
由于在設備上華為已是行業(yè)最大份額，而且?guī)啄陜炔粫写髲S商退出，未來華為的設備業(yè)務復合增長不會超過行業(yè)增長（低于5%），但由于華為的優(yōu)秀效率，OPM仍有望保持在10%以上，成為華為的重要利潤源。歐盟對中國電信設備的雙反調查對華為具有一定不確定性，但中金認為雙反最終不會實施，最可能的就是參照光伏解決方案，設定對歐盟出口的價格和配額；這樣即意味著現(xiàn)有格局固化，后來者被阻擋，對華為反而是利好。
終端行業(yè)高端飽和、低端競爭白熱化（大量中國公司放量）、中端即將迎來Apple的低價iPhone，由于華為并不是超低成本運營的公司，而發(fā)展中高端產(chǎn)品又非中國公司擅長，所以中金并不太看好華為終端OPM未來會有較大改善，雖然收入還有提高空間；相對而言，中金更看好華為的企業(yè)網(wǎng)業(yè)務，當前全球IT硬件大約有1100億美元規(guī)模，市場規(guī)模顯著大于整個電信設備，市場增長速度也快于電信設備，行業(yè)維持高毛利，作為中國IP 數(shù)通研發(fā)實力最為強大的公司，中金認為華為在IT硬件乃至整個IT 領域發(fā)展空間巨大。今年，華為企業(yè)網(wǎng)的國內市場就會看到較高增長；海外仍處于渠道拓展期，華為在海外有能力以10%-30%的折扣持續(xù)攻擊海外同檔產(chǎn)品，假以時日，應會看到份額增長。預計在2016年，華為企業(yè)網(wǎng)業(yè)務即可挑戰(zhàn)收入100億美元大關（對應未來企業(yè)網(wǎng)復合收入增長50%）。
阿爾卡特朗訊：上半年收入68.38億歐元（約89 億美元），同比增1.3%；毛利30.7%，同比下降0.3個百分點；調整的（不計非運營直接相關的費用和減值）運營利潤率-2%，運營虧損，凈利潤虧損。2Q調整的運營利潤率1.3%，其中網(wǎng)絡設備業(yè)務2.6%，管理服務業(yè)務虧損，2Q凈利潤虧損。
點評：上半年阿朗毛利率30.7%/運營利潤率-2%，而愛立信毛利32.2%/運營利潤率7.7%，諾西毛利36.1%/運營利潤率9.4%，阿朗的毛利盈虧平衡點高于行業(yè)5%-7%，OPEX過高；另外由于2012收入下降，抵消了2011-2012 年進行的降低成本的效果，進入2013年經(jīng)營沒有改善，運營虧損，凈利潤虧損。上半年FCF為負7.8 億歐元，Net-Debt7.9億歐元，現(xiàn)金流壓力較大。
6月，阿朗推出新的調整計劃，進一步調整產(chǎn)品線、降低OPEX，未來阿朗的產(chǎn)品重點將轉向Core Networking，同時至2015年再減少OPEX 10億歐元（相當于6%費用率）。當前阿朗收入結構為Core Networking收入61 億+傳統(tǒng)電信設備以及其他83億歐元，若完成新計劃，預計2015年阿朗收入為150億歐元（Core Networking 收入71 億+傳統(tǒng)電信設備以及其他79 億歐元），傳統(tǒng)電信設備業(yè)務以現(xiàn)金流為優(yōu)先，調整的運營利潤率恢復至7-8%。
阿朗穩(wěn)定的關鍵在于降低OPEX，只要OPEX壓縮進展順利，阿朗基本面基本見底。復興的關鍵在于Core Networking（路由/光骨干/IP 平臺軟件服務）業(yè)務能否完成目標，該領域將面臨Cisco和華為的直接競爭，需要繼續(xù)觀察。
