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長江證券：語音云促長期增長 科大訊飛推薦評級

2012/04/06

　　科大訊飛公布2011年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入5.57億元、凈利潤1.3億元，同比增速分別達到27.74%和31.13%，基本符合市場預期。 對此長江證券評論如下：

　　第一，公司業(yè)績基本符合市場預期，收入占比較大且高毛利率的語音支撐軟件和電信語音增值產(chǎn)品實現(xiàn)較快增長，是推動公司業(yè)績增長的重要動力。其中，語音支撐軟件收入增長43%，增速明顯加快。

　　長江證券認為，這主要源于兩個方面因素：

　　其一，手機、家電、車載等嵌入式應用在蘋果Siri掀起的智能語音熱潮帶動下，出現(xiàn)加速增長；

　　其二，以呼叫中心語音導航、語音分析為主的企業(yè)級語音識別應用在工行、中信、招商等多家銀行相繼落實，形成新的增長點。

　　電信語音增值產(chǎn)品在公司與三大運營商的合作穩(wěn)步推進的背景下，收入同比增長34.67%，同樣成為公司重要的利潤增長源。

　　長江證券認為，這一方面得益于各大運營商3G用戶數(shù)量和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)量顯著增長，另一方面則在于公司積極豐富與運營商的合作內(nèi)容，不斷形成新的增值業(yè)務(wù)收入增長點。同時，2010年增長迅猛的語音數(shù)碼產(chǎn)品（主要為教育行業(yè)應用）收入在2011年下滑-17%。但是，公司2011年教育行業(yè)項目收入下降將不會是趨勢性的。事實上，根據(jù)計世資訊的調(diào)查結(jié)果顯示，國內(nèi)教育領(lǐng)域近兩年IT投資規(guī)模呈加速增長態(tài)勢，預計2012年有望達到439億元，同比增速超過20%。受此帶動，校園網(wǎng)、國家教育信息化、“班班通”工程建設(shè)將進一步提速，因此長江證券預計，公司研發(fā)的“暢言班班通”語音教具系統(tǒng)也將直接受益于此，有望在2012年實現(xiàn)較快增長。

　　第二，布局智能語音元年，語音云將成為公司長期增長核動力。蘋果Siri的出現(xiàn)，使得2011年被認為是智能語音的元年，而公司的語音云在智能語音元年也獲得了極大發(fā)展。基于以下幾點，長江證券認為，公司即將迎來發(fā)展的拐點，且從長期來看，語音云無疑將成為公司持續(xù)增長的核動力。

　　查看研報全文

　　其一，訊飛語音云日趨成熟，中文語音識別技術(shù)業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。盡管蘋果Siri率先掀起了智能語音的熱潮，但在中文智能語音領(lǐng)域，蘋果并不具備優(yōu)勢，這一點從Siri目前仍未推出中文版即可略見一斑。而公司經(jīng)過多年積累，其中文智能語音識別技術(shù)已遙遙領(lǐng)先行業(yè)，在業(yè)內(nèi)舉辦的各類評測活動中，訊飛語音云的表現(xiàn)均顯著超出其它廠商。長江證券認為，憑借更高的識別率水平，訊飛語音云未來仍將牢牢占據(jù)絕大部分市場份額。

　　其二，公司已完成全面布局，中文智能語音應用幾乎涵蓋所有主流操作系統(tǒng)和終端設(shè)備。廣泛的產(chǎn)品覆蓋，一方面可更快培育用戶的語音輸入習慣，并在更大范圍內(nèi)形成用戶黏性。另一方面，也可迅速地積累龐大的用戶規(guī)模，從而有利于訊飛語音云通過大量反饋優(yōu)化自身性能。長江證券預計，訊飛語音云最終將在各個應用領(lǐng)域建立起較高的競爭壁壘，夯實其行業(yè)優(yōu)勢地位。

　　其三，訊飛語音云用戶數(shù)量迅猛增長，用戶規(guī)模向盈利能力轉(zhuǎn)化將是必然。語音云將核心技術(shù)與語音處理功能全部集成在云端，通過互聯(lián)網(wǎng)向用戶終端提供智能語音應用服務(wù)。而在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，龐大的用戶規(guī)模即意味著強大的盈利能力，騰訊QQ、360安全衛(wèi)士的成功經(jīng)驗均無可辯駁地證明了這一點。截至2012年3月，訊飛語音云用戶已達3300萬人。用戶數(shù)量的快速增長和用戶黏性的增強，讓我們充分相信，邊際成本極低的訊飛語音云成為推動公司收入增長的核動力，或已為時不遠。

　　綜上分析，長江證券認為，判斷訊飛的長期投資價值，不應僅局限其短期業(yè)績增速，而應更多關(guān)注其訊飛語音云用戶數(shù)量的增長。訊飛語音云未來必將通過增值服務(wù)收費、廣告、與第三方開發(fā)伙伴合作等眾多方式，將龐大的用戶群轉(zhuǎn)化為強大的盈利能力，從而成為公司業(yè)績持續(xù)增長的核動力！

　　第三， 長江證券預計公司2012、2013、2014年EPS 分別為0.74元、1.06元、1.57元，公司業(yè)績增長前景十分明朗，目前股價對應2012、2013、2014年P(guān)E 分別為51.41、35.55、24.13倍，維持其“推薦”評級。

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